海外并购中能源类企业价值评估研究.doc

海外并购中能源类企业价值评估研究2013年9月和10月,国家主席习近平提出共建“丝绸之路经济带”和“21世纪海上丝绸之路”的重大倡议。在“一带一路”倡议的引领下,越来越多的中国企业积极推进国际化经营,提升在国际市场的竞争能力,实现在全球范围内的资源配置,海外并购成为我国企业积极推进“走出去”战略的重要途径。企业并购需要面临多种不确定性,价值评估是其最重要的环节,特别是对于能源类企业的海外并购来说,面临的风险更加复杂多样,因此对并购前后企业价值的准确评估是判断是否实施并购以及评价并购效果的重要内容。当前能源类企业的海外并购在我国海外并购中占主体地位,能源类企业的海外并购目标也具有双重性:一方面要实现企业价值增值的目标,另一方面要实现保障国家能源安全,确保本国国民经济健康运行的目标。基于这样的现实需求,本文就我国能源类企业海外并购的价值评估进行了研究,并得到了一些有价值的结论,主要研究内容及结论如下:1.从分析能源与能源类企业的定义、特征入手,把影响能源类企业价值的微观因素分为两个层次,采用定性分析和定量分析相结合的方法,从外部环境和内部条件两个方面对影响能源类企业价值的因素进行了系统分析。文章通过构建影响因素与企业价值的回归方程来分析哪些因素对企业价值的影响更多,因为构建的影响因素指标较多,所以文章首先提出影响因素分析的指标,然后采用因子分析提取公因子达到降低分析维度的目的,最后再对公因子与企业价值进行线性回归,分析影响能源类企业价值的关键因素。对于能源类企业来说:(1)能源类企业价值对营业总收入、总资产、商誉三个指标最敏感,也就是说通常企业规模越大,市场获取能力越高则企业价值越大;(2)企业价值对总资产回报率、股东权益回报率、每股收益和销售净利率敏感性稍弱;(3)企业价值对资产负债率敏感性较弱;(4)成本收入比对企业价值几乎没有影响。对于煤炭企业来说:(1)企业价值对营业总收入、总资产两个指标最敏感,也就是说通常企业规模越大,则企业价值越大;(2)企业价值对总资产回报率、股东权益回报率、每股收益和销售净利率敏感性稍弱;(3)企业价值对商誉敏感性较弱。(4)资产负债率和成本收入比对企业价值几乎没有影响。2.从并购种类入手,在梳理国内外并购史的基础上,分析了能源类企业海外并购的协同效应,选择昊华能源并购非洲煤业这一典型案例进行分析。本次的案例研究采用定性研究与定量研究相结合的方法,重点比较昊华能源并购前2008年-2012年以及并购后2013-2016年的关键财务数据,分别从经营、管理和财务协同三个角度选择具有代表性的财务指标,首先从时间轴角度比较反映昊华能源协同效应关键指标的变化情况,其次以煤炭行业的变化为参照分析,再次利用EVA价值估算方法对企业价值进行估计,比较并购前后企业价值的变化情况,最后综合分析了并购前后是否存在协同效应。能源类企业海外并购不但需要考虑其协同效应,而且需要考虑海外风险问题,确保并购的协同效应可以大于并购风险,因此在文章最后部分还对海外并购的风险问题进行了论述。2013年并购后,昊华能源的盈利能力、管理能力和财务状况没有明显好于并购前,甚至有些指标还恶化了,EVA明显低于并购前。即并购后企业绩效降低,可见非洲煤业被昊华能源并购后可能成为了负担,并没有对昊华能源绩效有明显的提高作用,并购后企业绩效水平持续下降,企业绩效由增长趋势转变为下降趋势,即并购并未产生协同效应。当然昊华能源并购非洲煤业的效果可能还需要更多考虑我国煤炭行业的整体情况,才能得到更准确的结论。3.分析了能源类企业海外并购定价的特点和属性,现阶段收益法是其并购海外资产评估的主要手段,然后对收益法的使用性进行了系统分析,认为收益法对能源类企业价值的评估缺少对不确定因素的考虑,因此提出使用实物期权的方法进行价值评估。能源类企业的海外并购不确定因素较多,能源产品价格波动符合随机游走的特性,适合用期权思想对并购企业进行价值评估。传统的实物期权评估的价值是精确值,但是我们知道能源的价格变动非常频繁,对资产的价值评估很难用一个精确值来反映,对评估者来说估计标的资产的价值区间更可靠。基于此,文章尝试用基于模糊理论的模糊数对能源期权价值进行评价,并总结评价的步骤,最后通过案例模拟的方式验证了该方法的适用性。该方法可以较好的考虑投资者在市场环境模糊条件下的投资决策,当数据不能够精确计量时,模糊集合理论有助于定价效果的提升,定价结果更符合实际。