风险投资对上市中小企业后续融资偏好的影响研究.doc

风险投资对上市中小企业后续融资偏好的影响研究随着新一届领导集体上台,全面深化改革被推上了行动日程。在最近一年的国务院常务会议上,总理李克强曾多次把缓解中小企业融资贵、融资难纳入会议议题。从这也不难看出,中小企业融资难、融资贵已经成为新一届政府最为关注的民生问题之一。而融资方式的正确选择对缓解融资难题能起到标本兼治的作用。股票在证券交易所上市交易被一致认为是风险投资最理想的退出方式,其主要原因是:风险投资机构能从企业IPO中获得高额的利润回报。因而,国内外学者关于风险投资对企业IPO的影响研究较多。正是由于部分风险投资的这种退出机制,在企业后续融资偏好的选择方面,大部分学者认为:风险投资并不是影响企业后续融资偏好的主要因素。由于部分风险投资在IPO后会继续留在上市企业中。所以,探讨风险投资对上市企业后续融资偏好的影响,将在一定程度上完善风险投资在企业全过程所起作用的理论研究。近年来,风险投资不断成长壮大,在我国证券市场上的表现也愈加活跃,国内研究人员对风险投资作用机制的研究逐渐深入。但是,目前已有研究普遍存在以下两点主要研究缺陷:第一、理论层面的分析较多,采用实证方法特别是结合我国资本市场实际情况尤其是创业板市场进行研究的文章还不多。第二、研究集中于探讨风险投资机构在企业未上市阶段所起的作用,而在上市后,风险投资对企业的影响却研究很少。大部分研究只是简单地假设风险投资在IPO之后就会迅速退出上市企业。因此,基于创业板上市企业,研究风险投资对中小企业后续融资偏好的影响就十分必要。这对于上市中小企业破解融资难、融资贵等问题以及促进我国资本市场的健康发展都具有重要的理论和实践意义。本文选取创业板的上市企业作为初始样本,对样本企业按如下标准进行筛选:1、由于模型中多数变量的计算需要用到前一年度的年度财务报表数据以及市场交易数据,故剔除当年刚上市的企业样本;2、剔除ST企业、*ST企业、金融行业企业和财务数据不完整的企业。得到最终的样本为:有效样本企业为150家,其中有风险投资机构参与的样本企业为88家,无风险投资机构参与的样本企业62家。结合已有的研究成果,本文共选取了风险投资四个具有代表性的特征维度:分别为有无风险投资、风险投资机构在被投资企业的持股比例、风险投资的机构背景(国有和非国有)、风险投资机构的成员是否出任上市企业高管。从财务指标的角度出发,采取量化的方式,采用1、债权融资额比率:有息负债融资额与年初总资产的比率(包括长期负债和短期负债);2、股权融资额比率:权益总额与年初总资产的比率(包括配股、增发、可转债等)作为因变量。研究结果表明:风险投资能促进上市中小企业的后续融资(包括股权融资和债权融资),并且促使企业后续融资趋向于选择债权融资。由此可见风险投资对上市中小企业后续融资有着重大的影响,即会促使上市中小企业后续融资倾向于选择债权融资。