风险投资对创业板市场的IPO市场效应影响研究.doc

风险投资对创业板市场的IPO市场效应影响研究作为创新创业企业IPO的主要市场,中小板市场和创业板市场的推出,让风险投资的退出渠道得到很大的改善,风险投资进入了高速发展时期。本文试图从理论上分析风险投资对IPO过程中承销商定价的作用机理,以及由风险投资参与带来的二级市场抑价率影响。然后通过对创业板数据检验,探究风险投资给创业板IPO企业带来的市场效应。本文通过构建四方主体的动态博弈模型,分析风险投资对企业IPO的作用机理,并分析由此带来的IPO抑价率影响。理论分析的结论为:(1)风险投资的声誉会影响企业IPO时的发行价格,相比低声誉VC背景企业,高声誉VC背景企业的定价应该更高;(2)风险投资的参与会影响企业IPO时的发行价格,相比无VC背景企业,有VC背景企业的定价应该更高;(3)由于风险投资的监督和认证效应,风险投资的参与可以显著降低优质企业的抑价率,不会影响劣质企业的抑价率。实证部分选取了2009年10月至2015年12月在创业板市场上市的491家上市公司作为研究样本。通过查看首发招股说明书和投中集团的中国投资年会的相关数据,确定了291家VC背景企业和200家无VC背景企业,通过差异分析和多元回归分析,对风险投资的IPO市场效应进行了验证。研究结果表明,第一,有VC背景的企业会吸引更高声誉的中介机构,验证了认证效应和市场力量效应,风险投资的参与对发行费率的影响并不显著,可以通过中介机构声誉间接影响发行费率;第二,风险投资的声誉能够显著影响企业的发行市盈率,高声誉VC背景企业可以获得更高的定价;第三,有VC背景的企业在IPO前后的经营业绩更好,但是在企业成功上市后,这种优势逐渐丧失,差距逐渐缩小。风险投资的监督效应得到检验,逆向选择效应未得到证实;第四,风险投资的IPO市场效应在二级市场上的表现并不明显,风险投资的参与对机构投资者和成交量换手率的影响都不显著,风险投资的参与并不能显著影响企业的IPO抑价率,说明我国IPO的高抑价现象主要是由于二级市场投资者的投资热情拉高了首日收盘价导致的,一级市场的定价偏低并不是该现象出现的主要原因。文章的最后在总结本文研究成果的基础上,分别从促进风险投资发展、投资者理性投资和创业板市场发展三个方面提出发展建议。