管理层业绩预告与公司股价崩盘风险实证研究.doc

管理层业绩预告与公司股价崩盘风险实证研究股票价格的暴涨与暴跌,是资本市场的重要现象。股票价格的暴跌所导致的崩盘风险积聚,在相当程度上对资本市场的平稳运行与投资者的财产安全造成了不利影响,故而监管部门、投资者以及学术领域对该种现象进行了广泛关注。2017年初辉山乳业(06863.HK)、2017年中旬贝因美(002570.SZ)的股价崩盘事件均表明股价崩盘对市场的剧烈危害,在现阶段金融风险累积的背景下,深入对股价崩盘风险的研究具有降低金融风险、助于资本市场健康发展的理论与现实意义。具有自愿性与强制性双重属性的业绩预告,随着学术界对股价崩盘研究的深入,逐渐纳入学者研究的范围之中。BallandShivakumar(2008)指出强制性信息披露并不是最新消息的主要来源,Beyeretal.(2010)亦指出相较于年度报告等只能解释季度性股价收益率方差12%的部分,业绩预告却可以解释其中55%的部分。本文在分析股价崩盘风险三种成因的基础上,梳理业绩预告动机、特征、后果的理论框架、公司治理及机构持股的研究成果,并据此提出五类假设。并在此基础上定义变量并设计实证研究模型。以2007年-2016年我国A股全部上市公司为研究对象,收集公司年度观测数值,并进行描述性统计、相关性分析、单因素分析、多元回归分析,从公司层面的股价崩盘风险成因出发,对我国上市公司业绩预告与股价未来崩盘风险之间的关系进行实证研究,并对二者关系是否受到公司治理水平、机构持股比例的影响进行检验。通过研究发现,业绩预告与股价崩盘风险之间有相关关系。“好消息”类型的业绩预告对股价崩盘风险具有正向显著影响,而“坏消息”类型的业绩预告对股价崩盘风险具有负向显著影响。业绩预告的净利润水平与股价崩盘风险之间呈正相关关系,业绩预告偏差与股价崩盘风险之间呈负相关关系。公司治理与机构持股均显著削弱了业绩预告的净利润水平与股价崩盘风险之间的相关关系。在倾向值匹配、变更样本范围的划分、延长预测窗口期后,本文结论仍然成立。