货币替代理论评述与实证研究.doc

货币替代理论评述与实证研究黄金平李泽广摘要：货币替代是开放经济必然存在的金融现象。货币替代在本质上表现为外币在货币职能上的替代本币，也可以从货币需求动机上对其进行分析。本文具体分析了货币替代的含义及决定因素，试图结合中国的制度和现实背景构建出中国的货币替代函数；并在对中国的货币替代现象和货币替代程度的实证分析之后，得出相关的结论和提出了政策选择的建议。关键词：货币替代资产组合货币替代函数内外均衡AnanalysisandempiricalstudyofcurrencysubstitutiontheoryAbstact:Currencysubstitutionisaninevitablefinancialphenomenoninopeneconomy.Itcanbeessentiallyseenasthesubstitutionofthefunctionsofdomesticcurrencybyforeigncurrency,andcanalsobeanalyzedfromtheaspectofthemotiveofmonetarydemand.Thisarticlewillanalyzethetruemeaninganddeterminingfactorsofcurrencysubstitutionindetails.AttemptingtobuildafunctionofcurrencysubstitutioncombinedwiththebackgroundofChina,itwillgiveanempiricalstudyofthedegreeandtheeffectofcurrencysubstitutioninChina.Atlastsomesuggestionsaregiventotherevelantproblems.Keywords:CurrecysubstitutionPortfoliofunctionofcurrencysubstitutionexternalandinternaleqilibrium货币替代现象古已有之，从众所周知的“格雷欣法则”，20世纪70年代拉美国家的“美元化”，90年代前苏联和东歐国家在转型期的货币替代问题。特别是在金融全球一体化，资本流动自由化的背景下，货币替代的规模和程度逐渐加大趋势不断增强的今天，世界各国普遍存在着不同程度的货币替代现象，货币替代对宏观经济运行不可忽视的影响已引起各国决策者和学者的关注。现实总在启发理论。自从1969年3月，卡鲁潘·切提（Chetty）最早提出了“货币替代”的概念之后，在西方先后产生了“货币服务的生产函数理论”（Miles,1978）；“货币需求的边际效用函数”（Bordo&Chondhri,1982）；“货币需求的资产组合理论”（King&PutnamWilfad,1978）；“货币的预防需求理论”（Poloz,1986）等，从不同角度对货币替代的形成机制，程度和经济效应进行阐述。而我国的货币替代理论研究却刚刚起步，如何借鉴西方理论，给中国的货币替代问题做出正确解释，并结合金融深化的背景，做出恰当的政策选择是非常必要的。一、货币替代内涵的讨论货币替代理论研究在国外多是给以现象的描述性的定义。如货币替代是本国居民对外币的需求(raminez-Rojes,1996)。在我国也有学者给出定义。“货币替代是开放经济中所特有的一种货币性扰动，表现为货币自由兑换前提下外币在价值尺度，支付手段，交易媒介和价值贮藏全方面或部分地取代本币”（姜波克、杨槐1999）；“当本国出现较为严重的通货膨胀或一定的汇率贬值预期时，公众可能缺乏对本币稳定的信心，并出于相对收益的考虑，减少持有价值相对较低的本国货币，增加持有价值相对较高的外国货币，于是外币取代本币作为价值贮藏手段和交易媒介”（苑德军、陈铁军，1999）。Ramirez-Rojes给出的定义相对过于简单，是对现象的描述，但却具有实用性，在构建模型时方便于数据搜集和回归分析，并且货币替代的确在表象上多表现为本国居民对外币的需求。后两者的定义大同小异都是在本质上将货币替代视为货币职能上的替代，即在货币的价值尺度等四大职能部分或全部的替代。姜波克等给出的定义较为科学，但给出“货币自由兑换”的前提，却有待商榷，在一些经常项目或资本项目未实行完全可自由兑换的国家仍存在货币替代。为了更直观地分析货币替代现象，暂且简单地视为本国居民对外币的需求，从而在职能上替代本币。从货币需求动因上看，国内货币需求动机可分为交易动机、预防动机、投机动机。由于货币替代是本币与外币之间的置换迭代，涉及汇率的波动，会产生保值动机，于是可将投机动机和保值动机综合为资产组合动机。即本国居民根据预期，在财富和制度约束下，