估值(FCFF-and-FCFE)0.doc

(完整版)估值(FCFFandFCFE)(完整版)估值(FCFFandFCFE)(完整版)估值(FCFFandFCFE)FCFFandFCFE2010—01-0121：52:38|分类：HYPERLINK"http：//zhuming5504844。blog.163。com/blog/"\l"m=0&t=1&c=fks_087068084084083067084095084095085085084065093081094070084”\o"估值法"估值法|字号订阅作为估值模型之一的DCF，其中Cashflow的选择有三种。其中自由现金流算是其中比较重要的概念。最近在阅读Analysisofequityvaluation，发现之前对于FCF的理解还是很肤浅,CFA对于FCF的解读简单明了，逻辑清晰。由于支撑销售的资产，如生产线等固定资产会有折旧，按照会计核算的基本假定，公司持续经营,FCFF的概念由此而生：Freecashflowtothefirm—-公司自由现金流量,cashflowfromoperationsminuscapitalexpenditures.即营运现金流减去资本支出。资本支出包括reinvestmentinnewassets,workingcapitalincluded.简单来说，公司自由现金流是可供股东与债权人分配的最大现金额。FCFE：Freecashflowtoequity就是FCFF去掉财务杠杆。从概念而言,FCFF是含债务的现金流概念，FCFE是不含债务的现金流债务概念。关于网友对于FCFF的讨论，我粘贴了一些，都是很好的意见,大家可以参考:1.FCFE/FCFF的来龙去脉1、美国学者FrancoModigliani和MertorMiller于1958年创立了关于资本结构的著名的MM理论，明确提出企业经营的目标是价值最大化，而不是“利润最大化”。他们于1961年首次阐述了公司价值和其他资产价值一样,也取决于其未来产生的现金流量的理念。2、于1975年发生的美国W。T。Grant公司破产事件，推动了业界与学界对现金流研究的重视。W。T.Grant公司曾是美国最大的商品零售企业，且按照“应计会计制"（即：权责发生制）核算的盈利能力优良。但由于该公司过于重视会计利润而忽视了现金流管理，应收账款回收无力、存货周转缓慢，导致企业营运资本占用资金越来越大，迫使企业持续大量举债，财务风险不断积聚，最终导致公司无法运转而破产。我国最著名的例子就是巨人集团的破产事件.3、在众多相关研究的基础上，美国西北大学拉巴波特（AlfredRappaport）、哈佛大学詹森（MichaelJensen）等于20世纪80年代提出了自由现金流的概念。自由现金流量就是企业产生的在满足了再投资需要之后剩余的、不影响公司持续发展前提下的可供分配给企业资本供应者(股东、债人）的现金流。首先看看FCFF的权威定义和计算方法麦肯锡（McKinsey＆Company，Inc。）资深领导人之一的科普兰（TomCopeland)教授于1990年阐述了自由现金流量的概念并给出了具体的计算方法：自由现金流量等于企业的税后净经营利润（NetOperatingProfitlessAdjustedTax,NOPAT，即将公司不包括利息费用的经营利润总额扣除实付所得税税金之后的数额)加上折旧及摊销等非现金支出，再减去营运资本的追加和物业厂房设备及其他资产方面的投资。其经济意义是：公司自由现金流是可供股东与债权人分配的最大现金额。具体公式为：公司自由现金流量（FCFF)=（税后净利润+利息费用+非现金支出）—营运资本追加-资本性支出这个只是最原始的公式，继续分解得出：公司自由现金流量（FCFF）＝（１－税率t）×息税前利润(EBIT）＋折旧－资本性支出（CAPX）—净营运资金（NWC)的变化这个就是最原始的计算FCFF的公式。其中：息税前利润(EBIT)=扣除利息、税金前的利润,也就是扣除利息开支和应缴税金前的净利润。具体还可以将公式转变为：公司自由现金流量（FCFF）＝(１－税率t）×息前税前及折旧前的利润（EBITD)＋税率t×折旧－资本性支出（CAPX)－净营运资金（NWC）的变化公司自由现金流量（FCFF）＝（１－税率t）×息税前利润(EBITD）－净资产（NA)的变化其中：息前税前及折旧前的利润(EBITD）＝息税前利润＋折旧净营运资金的变化有时称为净营运资金中的投资再来尝试分析下该公式形成的原理FCFF转化的途径从财务上可以这么理解：公司的净利润由于收付实现制问题，所以需要将净利润中包含的实际现金不发生支出但计入现金支出的项目重新加回去.非现金支出主要指的是折旧和摊销的费用.具体可以参照现金流量表后附表，将净利润调节为经营性现金流的子表项目。其中