中国工业能源效率的行业差异与节能潜力分析.doc

资本结构与公司绩效相关性研究的文献综述
N090502426叶红娟
1研究背景及研究意义
公司资本结构是上市公司管理中一个极其重要的问题，对上市公司绩效及市场价值有着重要的影响，分析资本结构与公司绩效之间存在的相关关系具有重要的现实意义。
国内外学者有关资本结构水平及资本结构影响因素的研究较多，但对资本结构与公司绩效的相关关系研究的文献比较少，现有研究已从上市公司总体、地区和行业等视角研究上市公司的资本结构与公司绩效的关系，分析得到一些有建设性意义的结论与政策建议，但从行业视角来研究资本结构对公司绩效影响的文献相对较少。因此，分析探讨林业上市公司资本结构对公司绩效的影响有着非常重要的意义，研究林业上市公司资本结构与公司绩效之间的内在关系，从资本结构视角探讨林业上市公司绩效之间存在差异的根源。
本文借助2007-2011年这五年间的11家林业上市公司的财务数据，结合资本结构和公司绩效的相关变量，建立面板数据模型，进行描述性分析和相关回归分析，并得出林业上市公司资本结构与公司绩效之间是否具有相关性。
2文献综述
近年以来，部分学者对上市公司资本结构与公司绩效相关性的研究有较高度地关注，各国学者根据自己国家的国情，在公司外部发展处于一个不稳定的资本市场环境里，对上市公司资本结构与公司绩效相关性研究进行了一系列的实证分析，并取得了成就。由于不同的学者对资本结构与公司绩效相关性的研究选取的对象不同，采用的研究方法不同，得出了不同的结论，从国内外相关文献综述中总结到有以下三种观点：
（1）资本结构与公司绩效呈正相关性的研究成果
严鸿雁（2011）[1]以我国在上海和深圳股票市场上市发行A股的企业为研究对象，通过相关回归分析得知，发明专利与制药企业的绩效呈显著正相关关系（在1%显著性水平之内)，从而表明，企业的重要资产在一定程度上倾向于知识产权。蔡赛男(2012)[2]以沪深A股市场上上市的造纸行业公司数据为研究数据，实证研究得知，我国造纸业上市公司的资产负债率与其在产品市场上的竞争力之间呈正相关关系。赵海平（2010）[3]研究了多家房地产上市公司，从而得出的结论：公司内源融资与净利润率呈现正相关；净利润率与第一大股东持股比例呈正相关关系；也与公司选择的股权比例呈正相关关系。
著名学者Jordan，Lowe及Taylor(1998)[4]：采用了1989-1993年期间的275家年营业额在100万英镑之上，1000万英镑之下的英国私人和独立的中小型公司作为论文的研究对象，并考虑相关因素，最终研究结果表明：公司的资本结构与公司绩效呈现正相关性。
（2）资本结构与公司绩效呈负相关性的研究成果
国内学者兰峰和雷鹏(2008)[5]搜索了大约56家房地产上市公司的财务数据，通过回归分析研究得出结果是：我国房地产上市公司资本结构与公司绩效呈负相关关系。陈德萍和曾智海(2012)[6]选取了187家创业板块上市公司的财务数据，应用广义矩估计法（GMM）对联立方程进行研究并得出研究结论：我国创业板上市公司资本结构与公司绩效存在显著负相关关系。梁红和杨宜（2012）[7]采用了沪深交易所2007年初即已上市的14家北京地区科技型上市公司的财务数据，结合资本结构与公司绩效的相关指标，得出研究结论则是：随着盈利能力的增强，负债比例会下降，即资本结构与公司绩效之间呈负相关关系。白积洋（2012）[8]选取了2004—2011年的文化产业为样本文化产业，采用主成分分析方法，通过线性回归分析得出相关结论：文化产业公司绩效与公司流动负债率呈现负相关关系，并且发现上市公司的流动负债水平很高。
国外学者Frank和Goyal(2003)[9]获取了从1950-2000年期间美国非金融公司包括大约20万个观测变量的数据库中财务数据，然而研究的结果表明：公司绩效与公司选择的财务杠杆比率之间是呈现负相关性，即公司资本结构与公司绩效之间存在负相关关系。
（3）资本结构与公司绩效不存在固定关系的研究成果
李文新和李慧（2012）[10]以湖北省的所有上市公司为研究的对象，建立多元线性回归模型来检验资本结构与公司绩效的相关性。研究结果表明，湖北省上市公司资本结构和公司绩效间存在弱微的相关性。国内学者王世杰和蔡赛男（2012）[11]选取了在沪深A股市场上市的24家酿酒行业公司，收集了2011年这24家上市公司的财务数据，得出研究成果：我国酿酒行业上市公司的资产负债比与其在市场上的竞争能力之间表现为弱微的正相关关系，从实证结果来看，似乎产品的市场竞争力与规模之间也不存在稳定的关系。
国外学者Simely和Li(2000)对有关上市公司的资本结构与公司绩效相关研究的理论进行了概括和总结，整理出对论文研究有借鉴意义的相关理论和研究方法。他们认为，当公司所处的外部环境比较稳定时，如果负债融