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国有企业股权激励问题研究

时间：2008-09-26文章来源：国资委直属机关团委

研究室陈锋

现代企业所有权与经营权分离后产生了委托代理问题，所有者与经营者追求的目标并不一致。在这种情况下，建立一套有效的激励机制，使股东的利益与经理层的利益有机结合在一起，就变成一个世界性难题，也成为现代企业理论的中心议题。作为一种重要的激励机制,股权激励制度在西方国家得到了广泛而成功的应用，极大地调动了经理人的积极性，是解决现代企业委托代理问题的重要途径。近年来，股权激励也受到我国企业的高度关注，相当一部分国有企业进行了股权激励试点，但并没有充分发挥出其应有的激励作用。国有企业激励机制不完善的问题仍然没有得到有效解决。如何建立健全有效的股权激励机制,使国有企业的经营者能够以出资人的利益为行动指南,是我国国有企业公司治理的核心内容之一，也是提高国有企业竞争力的重要因素。

一、股权激励机制的发展概况

（一）股权激励机制的基本概念。

股权激励机制是一种通过经营者获得公司股权形式给予企业经营者一定的经济权利，使其能够以股东的身份参与企业决策﹑分享利润﹑承担风险，从而勤勉尽责地为公司的长期发展服务的制度安排。股权激励机制的模式有很多，在近年来的各国的实践中，出现了股票期权、员工持股计划(ESOP)、业绩激励股权模式、期股奖励模式、员工储蓄—股票参与计划、股票持有计划和受限制股票计划、虚拟股票、股票增值权计划、延期支付计划和特定目标计划等多种股权激励模式。这些激励模式综合考虑了激励与约束的力度，同时也兼顾了成本、税务、现金流以及管理理念和外部环境等综合因素，在特定条件下都有其适应性。但其最主要的、应用最为广泛的是股票期权。本文将以股票期权为重点进行研究。

股票期权(StockOption)作为一种激励工具而非交易品种，是一种买入期权，即是以股票为标的物的期权合约。是指公司授予内部员工在未来的一定期限内以事先确定的价格或条件认购公司股票的权利，股票期权的被授予者可以在等待期结束后至有效期结束前的期间内以事先确定的价格或条件购买上市公司的股票，也可以放弃行使该股票购买权。其特点表现在：
第一，股票期权是一种权利而不是一种义务。持有人可以依照事先确定的条件，有偿无障碍地获得公司发行的股票；持有人既可以放弃在未来获得股票的权利行权，也可以实施此项权利，在符合期权契约的条件下，公司以及他任何机构和个人均无权对抗持权人的行为选择。

第二，股票期权是一种未来的权利，其价值只有经过经营者的努力，企业得以发展，每股净资产提高，股票市值上涨后，期权价值才能真正体现出来，期权的受益人才能获得收益。

第三，期权股份是公司股本的组成部分，但又与普通股有所不同，主要体现在流通性的限制方面。股票期权为获授人所私有，不得转让，除非通过遗嘱转让给继承人，获授人不得以任何形式出售﹑交换﹑记账﹑抵押﹑偿还债务或以利息支付给与期权有关或无关的第三方。

第四，实施股票期权的目的是建立一种长期激励机制，通过向公司内部有关资格人士提供获得个人利益和增加个人资产的机会，把他们的利益与公司利益结为一体，使其尽力提升公司经营绩效并以此增加个人财富，从而确保他们勤勉尽职地为公司的长期发展服务，降低代理成本，增加凝聚力，更好的引进和留住所需人才，最终保证公司的可持续发展。

总的看来，股票期权作为一种价格激励，使得持有人不仅关心公司的现在，更关心公司的未来，其激励的逻辑是：股票期权提供期权激励→持有人努力工作→公司股价上升→持有人行权获得收益→企业价值最大化成为股东和经理人的共同目标。正是由于其具有上述特点，股票期权制度成为股权激励的最主要的模式。

（二）股权激励机制的发展概况。

作为股权激励的最主要的模式，股票期权的发展成为股权激励机制发展的重要体现。本部分将以分析股票期权的发展为主，详细探讨股权激励机制发展特点。

1、国外股票期权制度国外发展的历史与现状。

股票期权的最初起源于美国。随着股票期权制度在美国的不断普及和发展，世界上许多国家开始不断的研究和引进这种先进的激励机制，尽管发展层次不同，但总的趋势是各国政府都在积极地改善相关环境，制订税收优惠政策，推动股票期权制度的发展。

（1）美国股票期权制度发展状况。美国是世界上股票期权制度最发达的国家。1950年美国国会就正式对企业的限制性股票期权进行了相关立法；1952年，由于美国个人所得税边际税率攀升到92%，公司高级管理人员们大部分的薪金被税收吃掉，为达到避税目的，有些美国公司首先推出了面向所有雇员的股票期权计划；1964年美国取消了限制性股票期权，取而代之的是附条件股票期权；1976年，附条件的股票期权在美国被终止；1981年美国国会引入了激励性股票期权，并将其与非法定股票期权进行了严格区分，并分别实行不同的税收待遇，这种